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作者|段楠楠编辑|冯玉
美编|千千审核|颂
随着出生人口的逐年下降，国家也开始鼓励和支持生育。辅助生殖被各地纳入“医保”体系，行业迎来发展契机。
在此背景下，12月22日，辅助生殖企业爱卫福医院管理集团有限公司(以下简称“爱卫福”)向联交所提交招股说明书，拟在港交所主板上市。
对于Aviev来说，公司旗下的四家医院在没有获得第三代牌照的情况下，每年可以带来约4亿元的稳定收入。但在公立医院的夹击下，Ive想要扩张并不容易。
这次IPO关系到Ive能否获得第三代牌照。然而，经过两年的疯狂炒作，资本已经不再热衷于辅助生殖公司，辅助生殖第一股金鑫的生殖市值已经从最高点下跌了85%以上。行业第一股的教训是否会影响到Ive的前景，还有待观察。
一个
创始人是会计，深圳创投下了大赌注。
所谓辅助生殖，本质上就是让不孕不育家庭能够正常受孕，成功生下胎儿。中国最早的辅助生殖可以追溯到1987年，农村女教师郑桂贞因输卵管不通无法受孕。
在产科医生张丽珠的帮助下，郑桂贞成功孕育了中国首例试管婴儿，张丽珠也被称为中国“试管婴儿之母”。
Evie明确表示，在公司发展过程中，他得到了张丽珠教授的鼓励和帮助。招股书显示，艾维成立于2006年，其创始人任继忠起初并未从事医疗行业。
1988年，任继忠毕业于中国天津财经大学(现天津财经大学)会计专业。1992年至1994年，任继忠在深圳某建筑公司从事会计和财务管理工作。从公司辞职后，任继忠在一家音响公司担任总经理，直到2006年8月。
2006年9月，从音响公司辞职刚一个月，任继忠就创办了深圳爱唯福(爱唯福前身)。
从任继忠的工作经历来看，他在从事辅助生殖医学之前，没有从事过任何与医疗相关的工作。从音响公司辞职后，突然创办了一家辅助生殖医疗公司，变化不小。
经过多年的发展，乐骋已拥有湛江九和医院、天津乐骋医院、昆明乐骋医院、揭阳乐骋医院四家医院。这四家医院每年都能给公司带来稳定的利润和经营性现金流。solargard圣佳官网
稳定的盈利也让Ive吸引了知名的投资机构。2019年12月10日，深创投、南山红土基金及深创投控制的福田红土基金认购乐骋注册资本的5%，认购金额1.47亿元。以此计算，此时Ive的估值近30亿元。
经过后续的减资重组，深创投及深创投控制的南山红土、福田红土的持股比例有所增加。IPO前，深创投直接持有爱唯福1.92%股权，南山宏图持有爱唯福4.60%股权，福田宏图持有爱唯福1.92%股权。他们合计持有爱唯福8.19%的股权。
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图/重组后的公司结构
如果公司能在资本市场获得更高的价格，对于深创投及其控股的基金公司来说，无疑是一大利好。
2
市场规模增长停滞，“辅助生殖”被资本抛弃。
不过很可惜，2022年之后，辅助生殖行业不再受资本青睐。包括Avief在内的辅助生殖公司业绩疲态尽显，能否获得更高的估值还是未知数。
以金鑫生殖为例。公开资料显示，金鑫生殖于2019年6月25日在港交所上市，发行价每股8.54港元，市值240亿港元。
受2020年政策刺激，金鑫生殖股价大幅上涨。2021年，金鑫生殖股价最高达到每股24.29港元，市值一度超过660亿港元。
好景不长。2021年之后，金鑫生殖的股价一路下跌。截至2023年12月29日，金鑫生殖的股价收于每股3.35港元。除了资本市场表现不佳，金鑫生殖2022年归母净利润也大幅下滑64.36%。
和金鑫的再现一样，2022年Ive的表现也有所下滑。
数据显示，2022年公司实现营收4.07亿元，同比下降3.10%。同期，乐骋实现利润6451.7万元，同比下降31.77%。
图/综合收益表摘要
对于公司收入下降，Ive给出的解释是，2022年受疫情影响，门诊人次减少，导致公司收入下降。此外，受管理费用和递延所得税的影响，2022年，艾弗里艾弗里收入同比下降31.77%。
2023年上半年，随着疫情的消退，Aviev的收入和利润又开始增加。但受限于行业规模的萎缩，Aviev的增长可能有限空。
由于生活节奏的加快，中国不孕不育患者的数量增加了。根据Jost Sullivan的数据，中国不孕夫妇的数量从2018年的5540万增加到2022年的5670万，预计到2023年中国不孕夫妇的数量将增加到6480万。
值得注意的是，虽然我国不孕不育患者数量不断增加，但辅助生殖技术服务的市场普及率并不高。数据显示，2022年，我国艺术品普及率仅为9.2%，远低于欧美的33%。
对此，艾维在招股书中表示，由于文化差异，与欧美相比，中国接受艺术服务的意愿较低，导致国内艺术渗透率远低于欧美。
正因如此，在不孕不育人口不断上升的背景下，国内艺术品市场近年来几乎停滞不前。数据显示，2018年国内艺术品服务市场规模为25.2亿元，到2022年，国内艺术品市场规模仅小幅增长至27.9亿元。
图/Aviev招股书
对于Aviev来说，由于市场对辅助医疗行业表现出负面态度，即使成功上市，Aviev也很难获得资本的青睐。再加上近两年艺术品行业增长停滞，深创投及其控股基金公司获取超额收益并不容易。
三
没有第三代牌照，明显不如公立医院。
另外，在辅助生殖领域，作为私立机构，Ive并不占优势。与其他行业不同的是，进入辅助生殖领域的门槛比较高，需要获得许可证才能进入。
公开资料显示，辅助生殖经过多年发展，已经经历了三代迭代发展。第一代通过体外受精-胚胎移植解决女性患者的不孕问题，这也是Aviev的主要收入来源。
第二代技术方案主要是解决男性不育问题，而第三代技术是在前两代的基础上升级，提高了成功率，降低了流产率。
目前这三代技术的实现都需要专门的许可证。我只获得了第一和第二代技术方案的许可。
本次IPO的目的是帮助旗下湛江九和医院获得三级专科医院资质，以获得第三代(PGT)牌照。joy to key 默认启动
在缺乏三代牌照的背景下，Ive在与同行竞争时明显处于劣势。
数据显示，截至2022年底，全国拥有第一代牌照的医疗机构有559家，拥有第三代牌照的医疗机构有93家，其中大部分在公立医院手中。在没有三代执照的情况下，Ive不得不与其他500多家医疗机构竞争。
此外，与前两代技术方案相比，第三代的平均每周期成本明显更高。数据显示，第三代试管婴儿周期(试管周期)的费用高达10万元。
相比之下，仅获得一、二代牌照的乐骋平均治疗费用仅为每周期6万元左右。无法获得第三代牌照也是制约乐骋盈利能力提升的重要原因。
但是，大型公立医院没有Ive面临的问题。公立医院依托车牌优势和自身医疗资源，吸引了大量不孕不育患者。
基于VRF协议的地图/照片网络
中信湘雅生殖与遗传医院胚胎实验室主任顾一凡在接受媒体采访时表示，2019年，他所在的医院应该有近3万个试管婴儿周期，现在稳定在每年2万例以上，成功率保持在66%以上。
相比之下，2022年，Ive仅进行了6706个试管婴儿周期，平均成功率为58.2%，与头部公立医院有显著差异。
在私立医院领域，艾维也面临许多竞争对手。招股书显示，Avief在民营艺术服务机构中排名第四，市场份额为0.9%，市场规模相对较小。
以中国第二大民营艺术服务机构金鑫生殖为例。2022年，金鑫生殖进行的试管婴儿周期数超过26000个，是Aviev的3倍多。
随着不孕不育患者的增多，以及各地逐渐将辅助生殖纳入医保，会在一定程度上刺激患者的需求，辅助生殖行业可能会迎来发展的契机。
但是，市场规模的扩大也会使行业竞争更加激烈。资深医疗投资人林掌柜曾对媒体表示，纳入医保后，这个行业的竞争会更加激烈，医疗机构会从抢牌照转向抢专家和运营团队。
林掌柜还表示，由于大部分民营机构无法使用医保，公立医院有医保第一时间窗口，会让公立医院的竞争优势更加明显。
对于Aviev来说，在公立医院的挤压下，公司可拓展的空空间会变小。IPO能不能拿到融资，很重要的一点就是把旗下医院变成三级专科医院，拿到三代牌照。
如果上市成功，成功获得第三代牌照，Aviev的盈利能力将进一步增强。如果上市失败，公司可能只能坚守“大本营”，等待公立医院的“围剿”。
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