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文｜海豚投研
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吉利汽车(0175.HK)于北京时间2024年6月28日发布了2024年第一季度报告。要点如下:
1.毛利率环比下降:一季度公司整体毛利率为13.7%，较2003年下半年下降2.3%，预计是新能源品牌毛利率下降所致。三星w880
一季度新能源汽车销量普遍处于低谷，规模效应没有释放出来。同时，新能源汽车竞争加剧，预计新能源汽车ASP和毛利率将承压。
2.销量和价格的双增长带动了整体营收端的同比增长:一季度公司共实现销售收入523亿，同比增长56%。由于去年一季度吉利新能源汽车基数较低，以及一季度中华之星热销，销售端同比增长48%。
据海豚君估计，自行车ASP与2003年下半年基本持平，其中吉利主品牌自行车ASP呈上升趋势。预计由于吉利燃油车相对较贵的中华之星的热销，以及海外占比的提升，将抵消吉利新能源车的降价影响。
3.然而，新能源汽车的销售进度仍然慢于年度目标:2024年1-5月，吉利新能源品牌的销量仅达到25.4万辆，与81万辆的年度目标相比，仅完成31%。相比去年月销1万辆，主力车型银河L7和领克08仅回落至6000辆左右，新能源转型速度仍不及预期。
4.下半年混动玩法相对被动，策略以推广纯电车为主:相比比亚迪在DMI5.0技术加持下开始的新品周期，吉利新一代混动要到2025年才能量产，混动玩法处于被动状态。下半年推出的车型以纯电为主。
5.R&D费用得到控制，营业费用率有所下降:本季度销售费用相对刚性，营销费用主要用于吉利新能源品牌ky氪、Link、Galaxy的投放，R&D和管理费用相对克制，主要由于ky氪一季度大幅削减R&D费用，营业费用率从2003年下半年的13.4%下降到2004年一季度的12.3%。
6.自行车净利润下降，但合资公司带来的利润增加:净利润下降低于核心主营利润，主要是合资公司亏损减少，合资公司瑞蓝剥离带来的利润增加。
总体视图:
从吉利一季报的结果来看，收入端基本符合海豚君的预期，但毛利率端低于海豚君的预期。
第一季度毛利率仅为13.7%，比23年下半年下降约2.3%。海豚君推测可能是因为吉利新能源品牌毛利下降。第一季度氪的毛利率仅为12%，比2003年下半年的15.2%下降了3个百分点。由于龙腾版降价，预计Galaxy的毛利率也将呈下降趋势。
但整体营收端表现良好，销量和价格的双增长带动了整体营收端的同比增长。海豚君预测，主要是价格相对较高的吉利燃油车中华之星的热销，以及海外占比的提升，抵消了旗下新能源品牌降价的不利影响。
但从销量来看，2024年1-5月吉利新能源品牌销量仅达到25.4万辆，与全年81万辆的目标相比，仅完成31%。相比去年的月销1万辆，主力车型银河L7和领克08仅回落至6000辆左右，新能源转型速度仍不及预期。
从全年来看，相比于比亚迪在DMI5.0技术加持下开启的新品周期，吉利新一代混动要到2025年才能量产，这意味着吉利的新品周期至少要到2025年才能开启，今年的混动玩法还处于被动状态。
吉利下半年推出的车型依然以纯电为主，但纯电竞争激烈，氪001之后没有爆款。预计今年吉利新能源品牌销量仍难有大的爆发。
目前吉利2024年的PE是14-15倍，处于合理价位。但在今年新能源品牌销量不太可能有大爆发的情况下，上涨空间空可能有限。
以下是详细分析:
一、毛利率环比下降2.3%，预计是新能源品牌毛利率下降所致。
2024年第一季度，公司整体毛利率为13.7%，较2023年下半年下降2.3%，预计是由于新能源品牌毛利率下降。
一季度新能源汽车普遍处于低销量水平，吉利也不例外。吉利新能源品牌一季度销量仅为14.4万辆，新能源汽车占比从2003年下半年的33%小幅下降到2004年一季度的30%。诺基亚600mhz的手机
但由于新能源汽车的规模效应尚未释放，新能源汽车竞争加剧，海豚君预计吉利新能源品牌的毛利率将环比下降。
品牌方面，第一季度毛利率仅为12%，比2003年下半年的15.2%下降了3个百分点。由于3月份龙腾版降价促销(降价幅度为1-2万)，预计毛利率也将呈下降趋势。
来源:公司财务报告，海豚投资研究
2.收入同比增长56%，由销量和ASP推广贡献。
2024年第一季度，公司实现总销售收入523亿，同比增长56%，主要由销量和自行车ASP的推广贡献。
从销量来看，2024年第一季度总销量为48万辆，同比增长48%。一方面，2023年一季度处于吉利新能源的转型期，新能源汽车基数较低。另一方面，由于2024年第一季度吉利燃油车的良好销售表现，中华之星系列处于热销状态，实现同比增长。
从自行车ASP来看(海豚君预测汽车销售收入占总收入的比例与2003年下半年持平)，吉利一季度自行车收入预计在10.6万元左右，与2003年下半年基本持平。
品牌方面，由于竞争加剧，新品牌氪气001价格较老款下降3.1-5.7万元，高价车氪气009占比下降。自行车ASP也从2003年下半年的27.3万辆下降到本季度的24.7万辆。
但是吉利主要品牌(宝和几何、银河、吉利)的自行车ASP比2003年下半年上涨了3400到94000左右(根据海豚君的计算)，高于海豚君的预期。海豚君以为可能主要是价格相对较高的吉利燃油车中华之星的热销，以及海外占比的提升，抵消了Galaxy降价的不利影响(吉利新能源品牌银河3月份对银河龙腾版降价1-2万元，由于
3.新能源汽车销售进度仍慢于年度目标。
2024年1-5月，公司销售汽车79万辆，同比增长42%。2024年全年销售目标190万辆，全年销售目标42%。海豚君预计按照目前的销售进度，完成年度目标。
但从新能源汽车业务来看，2024年1-5月公司共销售新能源汽车15.8万辆，同比增长44%。但相比吉利2024年81万辆新能源汽车的销售目标，完成进度仅为31%，预计难以实现。
按品牌:
1) Galaxy: Galaxy品牌主要定位于10-20万元价位的新能源车。目前主要是插电式车型，车型价格区间与比亚迪重叠，成为直接竞争对手。
由于2月份比亚迪荣耀版降价的影响，银河在3、4月份也对银河L6和银河L7进行了降价，降价幅度达到2.5万-2.5万元。
但目前银河9.9万元的起步价，仍比直接竞争对手比亚迪秦加dmi贵了近2万元。银河L7虽然在价格上比比亚迪宋dmi荣耀版略占优势，但销量还是在走下坡路，23年达到月销1万辆后就下滑了。目前降价对L7销量提振有限，5月份仅实现5600辆，预计是比亚迪宋dmi荣耀版上市影响所致。
2)莱克:莱克品牌也以SUV战略为主。23年成功打造爆款莱克08 PHEV，实现销量过万。
但也面临着销量难以为继的局面。2014年5月，销量跌至仅6000辆。
3)极氪:极氪这个品牌主要针对20万以上的纯电动车，极氪001是目前最畅销的车型。
氪气001降价上市后(新氪气001价格比老款下降3.1-5.7万元)，销量迅速回升。2004年5月，销量恢复到13500台。相比竞品，氪气001还是很有竞争力的，销售势头有望延续。
而极氪007的表现相对一般，半年来销量仅维持在4000辆左右。极氪还急需造下一个爆炸来中继。
4.吉利下半年混玩比较被动，策略主要是推广纯电车。
从吉利今年推出的新车型来看，混动车型仅推出领克07和Galaxy L5。相对于比亚迪从Dmi 5.0开始的新品周期，吉利的混动玩法相对被动。
随着比亚迪在2024年5月发布DMI5.0技术，DMI 5.0技术可以实现百公里油耗2.9升(NEDC以下)，满电续航2000公里，预计将对燃油车和直接竞争对手产生巨大影响。2024年比亚迪处于新品周期。
吉利的混动玩法一直沿袭比亚迪的战略，吉利即将推出雷神的混动系统。满油满电最大续航将超过2000公里。预计百公里油耗将进入2L时代，但吉利雷神的混动玩法要到2025年才开始量产，今年的混动玩法还比较被动。
吉利今年在新车型中仍然专注于纯电动，其中柯灵和银河首次推出了柯灵Z10和银河E8。而纯电动车型的价格区间与极氪有一定的重叠，预计会导致一定的销量侵蚀。同时，纯电车的竞争更加激烈。由于吉利成功打造了极氪001的爆款，目前还没有爆款车型，预计纯电很难实现销量的大幅增长。
5.R&D费用得到了控制，但自行车的净利润却下降了。
2023年上半年，吉利汽车实现净利润15.7亿元，同比增长约1%，略超市场预期的15.1亿元。但净利率从2022年上半年的2.7%下降到2023年上半年的2.2%，单车净利润也从2529元下降到2317元。
吉利2024年一季度净利润14.2万元，基本符合海豚君的预期。销售费用相对固定。营销费用主要用于吉利新能源品牌Kykr、Link和Galaxy的新车上市，R&D和管理费用相对克制。其中，Kykr的R&D费用在第一季度大幅减少，营业费用率从2023年下半年的13.4%降至2024年第一季度的12.3%。
核心主业毛利率由2023年下半年的2.5%下降1.2%至2024年第一季度的1.3%，但净利润率仅下降0.8%至2.7%，自行车净利润由2023年下半年的人民币3，800元下降至2024年第一季度的人民币3，300元，主要是由于合资公司柯灵亏损减少及分拆联合带来的利润增加
来源:公司财务报告，海豚投资研究
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