请给中国创新药一点时间

暴涨是一场压抑的狂欢，下跌是冲动过后的平静。

因为一纸文件，创新药领域在过去三年爆发。然而，随着BIO（美国生物技术创新组织）淘汰药明康德的消息传出，原本疯狂看好的资金逐渐产生分歧。这不禁让长期关注医药行业的投资者黯然神伤。一切都只是“故事”吗？

答案当然是否定的！

碎片化的市场趋势实际上是对中国整个医药行业趋势变化的隐喻。长期来看，中国的创新药产业将得到大力支持，这是我们坚持的观点。然而，过去严重依赖海外制药公司的模式可能不是最优解。中国创新药崛起的背后，必须建立新的产业体系框架。

这不会在一夜之间发生，因此投资者应该给中国一些时间来创新药物。陈少阳 中国航发

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创新药是明确的方向。

一切都是从文件的在线传输开始的，因此许多投资者非常关心它是否能落地，但实际上这不是最重要的事情。即使最终实施层面有所不同，支持医疗创新仍将是不变的主基调。

坦率地说，目前中国创新药产业存在一些问题，主要遇到三个困境:产品内卷化、定价权丧失和政策支持不足。

产品端极度内卷化的问题在PD-1 target中尤为突出。这是一条市场规模不断扩大的赛道。k药甚至刚刚在2023年获得“药王”称号，但这种爆炸性药物在中国很早就遇到了天花板。由于批准的产品数量众多，这一潜在目标最终因过度竞争而未能达到预期。

因此，中国创新药未来的发展应更加注重创新，如新靶点、新机制和新结构。同时，我们不能为了新奇而新奇，还需要考虑到未被满足的临床需求，并填补剩余的行业空。这两个方向将是未来中国创新药发展的重点。

极度内卷化带来的另一个弊端是国产创新药失去定价权，很多产品为了进入医保目录不惜反复降价。创新药也打价格战，这是我们绝对不想看到的。

创新药的存在是为了解决治疗空的问题，所以它的商业化一定不是由价格决定的，而是由治疗效果决定的。基于此，我们的创新药必须严格区分，那些真正具有创新价值的产品的定价应该放开，那些为创新所做的努力应该得到尊重。

解决这两个问题的关键在于政策的疏通，好的现象是政策正在朝着这个方向转变。因为中国整个医药市场支付一定的费用，如果创新药想要获得溢价，就必须减少仿制药空的数量，这也是过去几年药品集采的原因。

如果仿制药的价格下降，不仅会减轻患者的负担，还会给创新药更多空。当创新药的R&D能够获得足够的回报时，资本才会愿意主动投入研发。只有整个系统形成良性循环，我们的创新药行业才能真正发展起来。

无论是过去几年的集采政策，还是即将落地的网传文件，他们其实都在往这个方向做。因此，无论最终执行层面如何落实，支持创新药产业的总体趋势没有改变。

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CXO趋势分化

与创新药同时崛起的还有一些中小型CXO公司。在行业龙头制药公司股价暴跌的情况下，以泰格医药和赵岩新药为代表的CXO公司很少上涨，也没有回落。投资者在CXO赛道上的分歧已经变得非常明显。

首先，投资者要清楚的是，医药行业现阶段仍相对弱势，整体投资氛围绝不会因为一纸网传文件而彻底逆转。短期上涨仍应归因于反弹，而不是全面逆转。

在创新药物全面改善的前提下，国内制药公司的R&D投资将进一步增加，这无疑是对预计已降至冰点的CXO的直接利好。既然如此，为什么CXO公司的股价没有上涨呢？这背后是预期的变化。

长期以来，大型CXO公司估值高的核心原因在于它们在国际市场上的强大竞争力，海外收入也是这些领先公司的核心战场。然而，随着国际形势日益复杂，大型CXO公司可能会遇到国际市场收入下降的问题，这直接导致其估值预期暴跌。

虽然中小cxo也可能遇到这个问题，但由于整体营收规模较小，国际竞争力较差，国内市场带来的增量更有价值。此外，前一段时间，这些CXO中小企业的预期也受到了很低的打击，这造成了这种分化。

展望后市，CXO公司的分化可能会持续，大型CXO公司可能会长期面临预期下滑的压力，而专注于国内业务的中小型CXO公司可能会凭借国内市场的崛起获得更好的股价反弹表现。

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国内资本重新获得话语权

整个医药行业格局正在发生变化，市场投资氛围也在悄然发生变化。上市公司和投资者都应该尽早察觉这种变化。

创新药行业是一个极其依赖融资的朝阳产业。即使在成熟的美国市场，大多数创新药企也是靠融资支撑的，因此资本市场的表现直接决定了一家公司未来的发展。

过去，国内资本市场对创新药的投资氛围并不浓厚，外资成为创新药企业的主要推动者。无论是百济神州还是信达生物，它们的成功本质上都得益于外资的足够重视。因此，大多数创新药企并不看重国内资本市场，而是更愿意与国际资本频繁交流。

这是一种追求利益最大化的行为，无可厚非。然而，随着国际形势的变化，外资正在逐渐抽离，这导致了近两年港股创新药的暴跌，也导致了制药公司的抛售。

创新药企的商业模式没有改变，仍然需要融资。然而，过去高度依赖外资的模式显然不再可行。从许多港股公司选择回A上市就可以看出这一点，其中Unacon的借壳Novo Novo就是最好的例子。随着政策转向，国内资本市场对创新药的认可度将持续提升。届时，国内资本将重新获得医药投资的话语权，成为整个行业新的推动者。

展望未来，国内资本市场将在创新药融资方面发挥越来越重要的作用。企业要想获得资本认可，必须率先学会与投资者积极沟通。

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创新药物需要一些时间。

创新药的研发是一场持续十几年的长期战役。如果你想让它结出丰硕的果实，你必须有足够的耐心。

如今，政策层面已经开始发出升温信号，许多投资者在收到信号后开始抢先布局，因此导致今天市场大幅高开。但事实上，整个创新药行业的转型并不是瞬间完成的，而是一个长期持续的过程。

在此之前，整个医药行业处于历史低谷，创新药是股价下跌的重灾区。走出这样的悲观氛围需要时间和耐心。

政策转向带来的最大受益其实不是医药公司的基本面，而是政策转向后投资预期的变化。当投资者看到盈利希望时，他们更愿意投资创新药物公司，从而使企业融资更加方便。

中国的创新医学正处于重建价值观的新阶段，因此我们应该给中国更多的时间来创新医学。文件的网传绝不是短期的投机事件，而是自上而下的制度设计指南，也是整个行业走出低谷的开始。只要投资者更有耐心，中国的创新药一定会有所作为。

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