25图看中国2023科技投资，低迷中寻找微光

2023年初，许多企业家和投资者设想疫情结束和经济复苏，并计划恢复密集的商务旅行。

科技领域出现了重大的技术进步:由大语言模型支持的ChatGPT在两个月内赢得了1亿用户。它不仅可以流畅地与人交谈，还可以解决数学问题和编写代码。各种组织兴奋地预测这将如何改变商业世界从办公室到娱乐，从法律到医疗保健。

自春节前后以来，中国大型互联网公司一直在密集投资大型模型，所有这些模型都受到最高领导人的亲自盯着。上一个类似的场景是社区团购。

为了争夺用于训练大型模型的GPU计算资源，2023年6月之前，字节对NVIDIA的订单超过10亿美元，百度当时对NVIDIA的订单至少为10亿元人民币。

激光雷达公司禾赛于2023年2月登陆纳斯达克，美股市场的中概股在年初一度反弹。截至2023年1月底，纳斯达克股票指数（KWEB）与2022年10月的低点相比上涨了近90%。

但一年后，一个更合适的总结是“高开低走”。

从2024年开始，我们用25张图回顾2023年，涵盖了金钱的来源和去向；成长型行业和失速型行业，以及一级市场的终点——退出难度。

这些数据回应了一些感受，并纠正了另一些感受。

美国投资者离开，国有机构成为最活跃的投资者。

全球对一级市场的投资正在减少，2023年中国一级市场整体融资额下降32%至约4800亿元人民币，为2016年以来的最低水平。

在现金流低潮时，一些资金被更猛烈地收回。2023年，美国投资者参与的中国一级市场融资额为85亿美元（约600亿元人民币），比上一年减少了60%以上。他们参与的交易数量也比上一年减少了近一半，只有250笔。

2023年8月，美国总统拜登签署行政命令，禁止美国实体在私人市场投资中国芯片、量子计算和一些人工智能公司。美国财政部预计将在2024年宣布相关禁令规则并推动其实施。

其他货币的存在增加了。2023年，一级市场排名前20的机构中有14家拥有国资背景；前一年为8起，2021年为3起。

接近消失的大型科技公司的投资。

在中国的投资者中，2021年达到顶峰的大型互联网科技公司的投资大幅下降。

腾讯2023年的投资是2021年峰值的1/7，而阿里不到2017年上一个峰值的1/10；收入超过7000亿元的字节跳动在海外投资不到50亿元。

大模式已经成为中国大型互联网公司关注的焦点。阿里、腾讯、美团等公司都在2023年投资了大模式创业公司。腾讯和阿里还以罕见的方式共同投资了智普AI和百川智能。

据《晚点LatePost》报道，字节跳动还考虑在2023年上半年投资大型模特公司MiniMax和Step Star，但最终没有采取行动。

字节在2023年年中做出了一个决定:不再投资大模型公司，而是专心做自己的大模型。

中国大型互联网公司的对外投资模式远不如美国同行强大。去年，微软、亚马逊、谷歌、英伟达和Databricks促成了5笔投资承诺或收购，单轮融资超过10亿美元。

大公司的对外投资和收购是刺激活跃的创业市场的重要因素。

截至2020年，腾讯已经投资了70多家上市公司，包括JD.COM、美团、拼多多和爱卡汽车。

商汤、迪法恩斯、寒武纪和小鹏等科技和汽车公司获得了阿里和蚂蚁等公司的投资。

字节跳动和阿里过去在to B领域的收购也为企业家和投资机构创造了退出机会。

早些年，中国投资市场讨论的话题是“to BAT”。如今，很难“去蝙蝠”。

剩余的美元投资也有更多的价值

100多年来，只要有和平，美国资本的海外投资基本上只考虑财务收益率，而不太考虑政府或所谓的美国利益。

20世纪20年代末，亨利·福特将先进的汽车装配线带到了尚未与美国建交的苏联，并建造了苏联第一家汽车工厂高尔基汽车厂。1941年珍珠港事件前几个月，泽西标准石油公司和标准真空石油公司等几家石油巨头（后来合并为埃克森美孚公司）仍在向德国和日本出售石油。

目前，在中国企业可以获得的美元投资中，来自美国的比例大幅下降，而石油美元有所增加。中东在中国一级市场的投资目前相当于美国资本的1/2——2015年仅为5%。

与美国金融投资者相比，中东主权基金有更多的需求——尤其是沙特阿拉伯。

沙特主权基金PIF最大的投资逻辑是布局新能源、科技、旅游等新兴产业，让沙特摆脱对石油的依赖，成为中东强国。它希望被投资的基金和公司能够与沙特阿拉伯合作吸引投资。例如，去年10月从沙特新未来城（NEOM）及其投资基金获得1亿美元投资的马骁智行计划与NEOM在沙特建立一家合资企业。

这类似于中国地方政府主导的投资。一位投资人曾向《晚点LatePost》建议，探究这些资金是如何完成地方政府的返投和招商引资要求的:“大家都做了吗？”你是怎么做到的？”

受此影响，2023年前往中东的中国投资机构数量大增。利雅得（沙特阿拉伯首都）、迪拜和阿布扎比（阿联酋的两个主要成员国）与中国其他主要城市之间的航班比中美之间的航班好得多。

一位来自阿联酋的投资者表示，自2022年底防疫措施松绑以来，包括北京市市长、上海市副市长和广州市副市长在内的中国官员以及来自世界各地的外国商人纷纷访问中东，他“几乎每两周就会接待一个来自中国的代表团”。

根据房地产咨询公司Asteco的数据，2023年迪拜的写字楼租金上涨了近30%；据中东当地媒体Arabian Business报道，2023年第三季度，利雅得优质写字楼的租金与上一年同期相比增长了近24%。

投资机构聚集的甲级写字楼空配售率有所上升。

沙漠中的豪华写字楼遥遥相望，北方深邃的甲级写字楼是投资机构的日常生活。

根据DTZ数据，上海静安核心商务区写字楼的空出租率达到13.7%。这一方面反映出机构正在收紧钱包。

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当美元基金的建组目的地从新西兰和北海道下调至年末的丽江和西双版纳时，更多创业公司重新思考了基金管理的逻辑:要么寻找自身方向与中外政策的契合点，在市场逻辑疲软时寻求其他加持；要么尽量提前自己造血的时间。两条路都不好走。

中国一年诞生了四家大型模特独角兽公司，但模特创业的窗口已经关闭。

即使整体低迷，钱总会找到一个相对好的增值的地方。

由于底层技术的进步和ChatGPT的爆发，AI（人工智能）尤其是大语言模型成为2023年科技投资的最大亮点，AI领域的融资事件数量比上一年增长了145%。

AI的关注度也在飙升，其2023年在中国的信息指数达到了过去几年峰值的近6倍。

然而，与直觉相反的是，2023年人工智能领域的融资总额实际上比上一年减少了4.5%，即257亿元人民币，不到2021年的一半。

大部分资金和注意力都集中在少数几家公司身上。在过去的一年里，中国诞生了四家大型模型独角兽公司（一家10亿美元估值的公司），Moon的黑暗面估值为7亿美元。

这五家公司公开披露的融资额约为100亿人民币，占交易的比例不到1%，吸收了中国AI领域近40%的投资。

2023年中国模型层的创业和融资窗口已经快速关闭。参与了中国多家大型模型创业公司融资交易的华兴资本AGI团队负责人秦川预测，2024年大型模型的应用将成为人工智能投资的重点，随着头部公司的高估值，模型层面的融资节奏将放缓。

全国各地智能计算中心建设情况据透露，排名前十的项目总投资已超过400亿元。

据“IDC圈”不完全统计，截至2023年底，全国共有129个“智能计算中心”项目，已披露的托管算力规模超过7.7万P（1P相当于每秒1000万亿次计算），在建规模为4.9万P。

已披露投资的2023年智能计算中心新开工项目中，十大项目总投资超400亿元。这些智能计算中心项目的建设主体是地方国资、三大电信运营商和阿里云等大型云厂商。

来自百度和科大讯飞等公司的人士告诉《晚点LatePost》，2024年中国将出现一波人工智能计算中心投资潮，他们已经在积极准备接受订单。

半导体投资继续向上游转移，RISC-V单轮融资30亿元。

在需求和政策的双重牵引下，近三年半导体投资不断向材料、设备、制造等上游环节倾斜。2023年，半导体设备领域的融资数量已经是芯片设计领域的两倍。

GPU、DPU和ARM架构的CPU融资已从2021年的峰值回落，RISC-V成为2023年芯片下游设计中为数不多仍有大量融资的领域:例如，2023年6月，亿思唯算完成超30亿元人民币的D轮融资。

RISC-V是一个开源的免费指令集。在中美科技竞争升级和跨国分工冲击的背景下，全球半导体产业更加渴望开放。

手机供应链国产化取得成效:Mate 60

手机和电脑等主要消费电子产品的全球销量下降，导致台积电在2023年第二季度出现四年来首次利润下降。

在中国，华为于2023年8月底凭借Mate 60系列重返高端智能手机市场，略微活跃了消费电子市场和产业链。

“华为供应链概念股”在Mate 60发布后大涨。例如，为华为提供卫星通信技术的华力创通股价一周内上涨120%；去年10月被爆出向华为供应摄像头模组的深圳欧膜科技股份有限公司也连续6天涨停。欧菲光曾经是苹果的供应商之一，在2020年停止向苹果供货后，其股价下跌了70%以上。

不太明显但很重要的变化是，高端旗舰产品中出现了更多的国产设备。

从2018年发布的Mate 20到2023年的Mate 60，五年间Mate系列国产设备的供应链价值占比从约26%提升至约47%。

Mate 60 Pro在中国的零件总成本（BOM）为198美元，比2020年发布的Mate 40 Pro高出约90%。

在Mate 20中，一些关键的高价值部件（如屏幕、光学镜头和射频天线）由海外供应商制造，而Mate 60中的这些部件已切换到多家国内供应商。

在Mate 60系列产品的刺激下，华为预计2023年其手机出货量将达到3500万部，是上一年的1.5倍；2024年销量将达到6000万辆。

第三方统计机构也预测，2024年全球手机市场销量将同比小幅增长。

汽车投资也在关注供应链上游，在零部件企业中寻找“隐形冠军”。

2023年中国智能电动汽车销量达950万辆，创历史新高，但销量增速已从上一年的90%降至30%。兔年春节期间降价的特斯拉打响了中国全年的汽车价格战。

整车和动力电池、芯片、智能解决方案等一些成本更高的零部件已经过了投资高峰期，剩下的机会在上游零部件，在那里有可能跑出“隐形冠军”。

2023年，线控转向领域有17笔融资，线控制动领域有21笔融资，HUD（平视显示器）领域有9笔融资，甚至在汽车座椅皮革等细分领域也出现了新兴公司。

汽车行业的规律是，下游汽车品牌的增长将逐步向上游渗透，这是日本汽车行业在20世纪70年代走过的道路，而中国的智能电动汽车行业正在进入这一阶段。

2023年上半年，中国汽车出口总额首次超过日本成为世界第一，电动汽车贡献了1/4的出口量。

车辆建成后，中国的上游零部件也将加速全球化，并以全球市场弥补专业化领域的有限规模，这是成为隐形冠军的必由之路。

动力电池已经从繁荣走向过剩，整个行业的库存足够比亚迪使用一年。

当投资者在较小的零部件中寻找增量时，2021年开始大规模扩产的动力电池行业遇到了过剩危机。

到2023年底，中国电池公司的仓库里已经堆积了144 GWh的电池，可装载约300万辆新能源汽车，占中国新能源汽车总销量的37%，足够全球销量最多的新能源汽车企业比亚迪使用一年。

contemporary Amperex Technology co .，Limited过去以高强度工作而闻名，一些员工嘲笑自己用人形电池制造电池。现在他们也减少了加班时间。

《晚点LatePost》了解到，从2023年5月到现在，当代安培科技有限公司一个基地的工程师平均加班时间已降至2022年的一半左右。2022年，一些工程师每月加班时间超过200小时，但现在已经减少到80小时左右。

2022年春节，当代安培科技有限公司向生产线工程师支付了三倍工资，并要求他们在元旦第一天工作10小时以确保生产。然而，到2023年春节时，当代安培科技有限公司的部分生产线在假期期间停止生产3-4天。

到2023年底，一些二线电池企业的生产班次减少到一班，一些排名较低的电池企业甚至在12月让生产员工休息半个月。

作为行业估值的风向标，当代安普科技股份有限公司目前市值约为6200亿元，较2021年底的高点已跌去1万亿元。

一些汽车智能供应商要去北京车展推销他们的公司。

高级辅助驾驶供应商（L2+供应商）的上一次融资高峰是在2021年。一批头部企业获得最新融资的平均间隔时间目前已超过12个月。

一些公司，如地平线、Momenta和荣源·亓航，过去获得了大量融资，手头有更多固定资金，仍然拥有相对充足的资金，可以依靠现金流。

而其他粮食储备不足或没有出售计划的供应商已经开始计划出售公司。

一位汽车从业者表示，2024年4月的北京车展将是一批初创公司寻找大作战或自我推销的窗口:一些较早表明想法的智能汽车供应商从2023年底开始就提前盯上了目标车企、Tier 1或地方政府，试图在国际车企和大型Tier 1会面的大会前后接触潜在买家和战争竞标者，甚至推动谈判；与组织自己的团队做研发相比，一些车企认为收购有经验的团队更快、更高效。

汽车公司在车展上销售汽车，而供应商必须在同一场合推销自己。

企业服务软件，独角兽陷入困境

根据business card Pro的数据，2023年，企业服务SaaS（软件即服务）的交易数量将从2022年的318笔进一步降至144笔，仅为2021年的三分之一。

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2020年至2021年，Salesforce和Snowflake等一批美国二级市场的SaaS公司大幅上涨，带动了中国一级市场的SaaS融资热潮。2021年，单笔金额超过10亿元人民币的大型SaaS融资事件超过10起，超过2023年最热的人工智能赛道。

此后两年，除已上市的北森外，这些头部企业鲜少获得新的融资，平均融资间隔已达25个月。

一家SaaS独角兽公司的早期投资者表示，即使独角兽公司在2023年获得了上一轮融资的一半，也可能找不到资金。即使该公司找到了新的投资者，大多数老股东也不会同意降低估值。公司进退两难，只能裁员、降薪、关闭部分分支业务。

投资退出机制:中国海外上市创10年新低。

上市不是创业的终点，但总的来说是一个值得庆祝的里程碑。在过去的一年里，这样的庆祝时刻越来越少。

2023年，中国内地公司在中国的IPO数量和融资额分别减少了22%和40%。

中国公司的海外上市尤其下降:香港、美国和其他市场的IPO募资额从2022年的815亿元人民币降至426亿元人民币，降幅近一半。

海外IPO募资仅占中国公司IPO募资总额的11%——2014年，这一数字为79%。

a股IPO募资金额也同比减少近40%至3565亿元。

来自中国IPO的VC/PE账面回报率下降:海外IPO账面回报率为3.4倍，为2018年以来最低；国内IPO为4.2倍，与去年相比减少了15%。

在过去的十年里，投资者每隔两三年就会发出资本寒冬即将到来的警告，但在每次“冷冬论”之后不久，就会出现一轮投资热潮，证明冷冬只是一场虚惊。

现在，一个更长的冬天可能真的要来了。

科创板首发上市数量减少75%，80%的上市公司实现盈利。

2023年，科创板IPO企业数量从上一年的122家大幅减少至30家，其中80%采用了第一套标准——要求企业最近一年净利润为正。

选择“标准五”的三家会议公司都属于医疗和医药行业，它们都在2023年上半年召开了会议。下半年以来，监管部门收紧了“标准5”的要求，至今无人达标。

当科创板在2017年开闸时，其开创性的努力之一是允许亏损的科技公司上市。

2023年科创板所有IPO公司净利润中位数接近6800万元。

一位投资者表示，2023年底券商的最新窗口指导是，上交所需要4000万元净利润作为基数，上交所需要6000万元净利润。

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a股35% IPO流向创业板，创业板估值四年折价3.5%。

2023年，35%的a股IPO发生在创业板，创业板的整体市盈率降至近五年来的最低值。

一家盈利1亿元的公司，2019年市值超过140亿元，去年不到50亿元，相当于打了3.5折。

一方面，上市公司筹集的资金减少，市值下降，融资成本上升，而另一方面，一堆公司正在等待IPO。

截至2023年底，a股共有217家已通过IPO审核但未上市的排队等候企业。

M&A已成为另一个热门选择，但交易金额正在下降。

IPO数量减少，更多的投资机构和创业公司希望通过并购退出。

一位投融资顾问表示，往年他们会要求投资者介绍通常不受欢迎的M&A目标。“他们都想让自己的项目上市”，但在2023年，有美元基金愿意开放数百家被投资企业，“他们都可以谈论（M&A）”。

尽管有更多公司希望出售股票，但2023年M&A交易数量仍低于上一年，但降幅小于IPO数量的降幅；M&A的交易金额下降更多，与上年相比下降了50%以上，达到765亿美元（约5412亿元人民币）。

乐观主义者认为，情况将在2024年发生变化。“自2023年下半年以来，新的（M&A）谈判开始浮出水面，”贝恩咨询大中华区私人股本和M&A业务主管周浩表示。“完成交易可能需要时间，但可以肯定的是，2024年将有更多交易。”

涨不上去就卖不出去。创业公司被投资者追逐回购。

创始人和投资者之间的联系越来越少，摩擦也越来越多。

根据韩坤律师事务所的报告，自2019年以来，涉及回购赌博的起诉案件数量大幅增加，仅2019年的数量就超过了前八年的总和。

回购是指当被投资公司未能按照投资协议约定的时间和规模完成IPO或被收购时，投资方有权要求公司或创始人回购投资者的股份，除了偿还本金外，还需支付利息，一般年化利率为8%~10%。

《晚点LatePost》了解到的一个案例是，一家两年前完成上一轮融资的明星软件公司原本计划在2023年上市。由于a股上市要求公司不能有回购条款，创始人主动将公司回购条款改为个人联合回购条款，让股东感到安全并支持股改和上市。

截至2023年底，最后一轮被投机构已到了回购期，而公司尚未上市。当年积极抢份额的投资机构正计划起诉创始人。创始人也做好了身高受限的准备:“不坐高铁是件大事。”

另一个案例是，一家将于2024年回购但上市无望的新能源领域公司的创始人将携带近20亿元的个人回购，并面临“冻结所有个人国内资产”。

一位投资者表示，过去推迟回购的方式是找新的资金接手，但现在只能去找地方政府找钱；有硬件业务的企业也可以向政府承诺离开工厂并带来就业；软件公司就更难了。

“即使你从当地政府那里拿了钱，对于患有急性疾病的人来说，这也只是一管葡萄糖。今天还好，明天呢？”他说。

低谷总是艰难的。总会有人在恐惧的氛围中发现值得贪婪的迹象。我相信这是一个泡沫清晰、沙子被冲走的时刻。

2008年经济危机爆发后，巴菲特在致股东的一封信中表示，他在这场混乱中投入了大量资金。他认为这是投资者的理想时机:“市场的悲观情绪是你的朋友。”

随着一级市场科技投资的整体下降，近年来持续增长的一个指标是中国实验和研究的发展（R & amp；d）资金:研发；d 2022年在中国；d经费已超过3万亿元，是2016年的两倍。

R & ampd资金包括企业、大学和政府下属研究机构的R&D投资总额，这是衡量一个国家自主创新投资规模和水平的数据，也可以反映R&D投资在行业和空之间的分布情况，可以作为下一阶段相关政策的参考。

2022年中国R & ampd .超过77%的资金由企业提供。

古罗马的斯多葛派有一句适用于当下的祈祷:愿我们拥有和平，接受我们无法改变的；我们有勇气改变可以改变的；我们很聪明，知道这两种情况的区别。

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